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古越龙山:关注营销拓展,期待制度红利释放

发布时间:2014-03-10    研究机构:宏源证券

事件:公司公布2013年年报,全年实现营业收入14.7亿,YOY3.2%;归母净利润1.4亿,YOY-24.6%;归母扣非净利润1.3亿,YoY2.1%,业绩低于预期。每10股派1元(含税)。

对此,我们点评如下:

剔除原酒收入下滑影响,公司酒类收入增长3%,其中女儿红增长16%:受经济景气度下行及三公消费萎缩的影响,公司高端产品销售遇阻,13年公司酒类销量同比下滑4.5%,酒类收入同比下滑0.6%。其中原酒收入7139万元,较去年同比下滑39%,扣除原酒影响,公司酒类收入仍有3%左右的增长。此外,公司特色产品女儿红12年5月提价10%-12%,且销售情况相对较好,13年实现销售收入3.5亿元,同比增长14%,高于公司整体增速。

低端酒向中档酒升级仍在继续,13年毛利率提升0.9个百分点,销售返利大幅提高致营业利润下滑:毛利率相对较高的原酒(预计毛利率50%以上)收入下滑的情况下,公司13年毛利率仍提升0.9个百分点,主要原因是产品结构升级致中档酒(中央库藏金五年、清醇系列等)占比不断提升,低档酒占比下降,我们认为该趋势在14年有望延续;此外,公司销售返利同比增加3000多万元,从而导致销售费用率同比提高1.5个百分点,公司营业利润下滑2.3%。

期待公司14年在营销拓展和机制调整上有所改善:公司计划通过广告投放和电视剧《女儿红》的拍摄进一步提升品牌影响力,并逐步培育和引导江浙沪外黄酒消费习惯,此外,公司14年计划新开专卖店50-70家,深耕江浙沪市场,并加大外埠市场招商,14年公司产品销量有望企稳;公司是国有企业,激励机制不足,期待在当前国企改革的背景下公司机制上有所改善,带动公司收入增长。

盈利预测及投资建议:预计14-16年公司营业收入分别为15.2亿、17.4亿和19.9亿,YOY分别为3.5%、14.4%和14.5%;净利润分别为1.5亿、1.8亿和2.2亿,YOY为分别3.8%、20.9%和18.7%;EPS分别为0.24元、0.29元和0.34元,期待公司在机制调整上有所突破,为公司发展增添动力,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称