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古越龙山公司简评:短期望激励,长期迎改善

发布时间:2013-05-02    研究机构:中信建投证券

事件

古越龙山(600059)发布1季报:实现收入5.57亿元,同比增长4.65%;归属于母公司净利润为6315.9万元,同比增长0.73%,基本每股收益0.1元。

简评

收入增速下滑,业绩低于预期

去年下半年以来,黄酒受到宏观经济和三公消费限制等不利影响,收入增长开始放缓,特别是高端产品销量普遍出现了下滑。2013年1季度公司销量同比增长10%,但10年以上的高端酒下滑严重,虽中低端(5-8年)形势良好,销量同比增长18%,仍然无法弥补高端带来的缺口,因此整体收入仅增长4.7%,而净利润同比去年基本持平,业绩低于预期。

提价和结构重心上移,毛利率提升明显

公司去年连续两次提高产品出厂价,虽然提价效应显现有时滞,但今年1季度受益明显,同时公司5年系列产品势头较好,收入占比提升至20%,利润贡献在30%左右。产品价格带向上延伸短期放慢,但价格中枢上移,因此毛利率提高至40.27%,同比上升2.5个百分点。

营销费用投入加大,净利率略微下降

1季度公司营销费用同比增长30%,销售费用率达到15.72%,同比提高3个百分点,侵蚀了毛利率提高带来的正面影响。由于在市场拓展上加快脚步,传统市场深耕和细化,增加分部和销售人员,实现渠道扁平化,强化对终端的掌控力。

我们对古越龙山的投资价值分析:

1、黄酒与白酒相比,拥有更为悠久的历史,古越龙山在黄酒中的地位堪比茅台,但却处在一个集中度低,规模偏小,分散、产品同质化较强的行业,在竞争格局上类似于快消品,产品的附加值不高,盈利能力远不及白酒,但近些年在古越龙山和金枫酒业等上市公司的推广下,黄酒的消费大环境逐渐转好,特别去年以来,白酒消费受到一定程度的抑制,不再强势,给了黄酒发展较好的空间。

2、古越龙山不缺品牌和品质,黄酒龙头当之无愧;品质优异,国际、国内各类品酒会,公司频繁获奖,但缺的是如何将好的产品传递给消费者,渠道力,市场营销的能力。这对消费品公司至关重要,特别是替代性较强的,这对古越龙山来说也是可开发无线潜能一大看点。

3、短期公司业绩抬升一个阶梯,需要机制改革焕发生机,将成熟区域做深做透,这项工程正在推进。

4、黄酒行业这几年的并购与整合使行业集中度明显提高,单体企业竞争实力显著提升,这对黄酒研发投入,市场推广以及文化宣传非常有利,这将有力促进黄酒消费形成,打破地域限制。作为龙头,古越龙山更具优势引领行业加速整合,提升集中度。

5、但行业长期的可持续发展,必须突破消费人群和地域的限制,这需要企业家的拼搏和长时间的努力。

盈利预测与估值:

我们认为2013年影响古越龙山业绩有几个方面的因素:一是宏观经济发展趋势对酒类消费的影响,以及其他酒种的表现;二是公司在市场拓展和产品推广上的实力;3、机制改革的进展程度。预计13-15年公司收入增速10%、15%、16%,EPS为0.34元、0.41元和0.49元,维持“增持”评级,给予13年35倍估值,目标价12元。

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