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古越龙山:回调后可逢低战略建仓,但2013年难出超预期业绩

发布时间:2013-05-03    研究机构:湘财证券

2013年一季度收入同比增4.65%,归属母公司股东净利润增0.73%。

2013年一季度实现收入5.57亿元,同比增4.65%,营业利润8607万元,同比增3.75%;归属于母公司股东净利润6316万元,同比增0.73%。符合预期。其中,一季度销售现金流入5.27亿元,同比增12.99%;预收款2188万元,同比增51.81%,环比减少80%;应收款项1.56亿元,同比降11%,存货14.4亿元,同比增长18.18%。

一季度毛利率提升2.54PCT,显示产品结构逐步提升。

2013年一季度毛利率同比提升2.54PCT至40.27%,预计可能与公司12年(1月、5月)提价效应显现有关,此外产品结构上移也部分贡献毛利率提升。

春节这一季节因素使得一季度销售费用大幅增长。

一季度销售费用同比增长30%,使得销售费用率提升3.12个百分点。但结合12年第四季度销售费用同比下降29%来看,最近两个季度销售费用增速为7.46%,预计销售费用未来保持平稳增长,一季度的高增长为季度波动。 财务费用同比预计保持较高增速。

2013年一季度末公司短期借款同比增加约一亿元,增幅约为50%,致使一季度的财务费用增长43.64%,预计这一增速将维持至3季度末。 2012年大额营业外净收入6122万元难以长期持续。

公司2012年的营业外收入和支出主要与公司第一、第二酿酒厂搬迁有关(搬迁完毕),而2011年营业外收支主要与公司玻璃瓶厂拆迁有关。2012年的营业外净收入为6122万元,较2011年的营业净收入3655万元同比增长67.5%,预计这种营业外净收入难以长期持续。

2013年增长预计仍将乏力。

根据我们的市场调研情况看,整个酒类市场受经济影响和政策影响比较大,黄酒也不能完全摆脱经济面的影响,短期难以大幅受益三公政策对白酒葡萄酒的压制,黄酒市场销售仍然面临较大增长压力,市场竞争非常激烈。因此公司预计2013年全年实现营业收入同比增长5.00%-10.00%,预计实现利润总额同比增长5.00%-10.00%。

公司营销不断改进,但体现为销售和业绩增长仍需时间。

A)品牌推广方面不断创新

在央视、凤凰卫视投放广告的同时,整合其他形式的广告投放,如公交广告、户外大牌广告、平面杂志等,全面诉求古越龙山(600059)“优异品质-好酒养生”的概念。

坚持“绍兴黄酒节走出去”战略,在成功举办了主题为“中国黄酒、世人同醉”的第18届中国绍兴黄酒节开幕式暨2012年古越龙山绍兴黄酒开酿仪式后,先后走进温州、宁波、杭州、常州等四地举行推广活动。

试水微营销,投资四部以《品青春》为主题的系列微电影。

B)销售考核细化,注重精耕细作通过调整部分销售分公司、分部区域范围,分解落实指标,修订新的考核办法等有效措施,确保销售工作目标落到实处。积极实施“百城千店”战略,进一步完善了销售网络。

注重精耕细作,通过参与二级渠道管理,提升终端市场覆盖率和对渠道的控制力,确保了促销工作的针对性和实效性。

C)产品开发推出新版中央库藏年份酒,并拓展新渠道和新市场年内对五年陈以上主导产品进行了概念升级,增加“5A级库藏”元素,推出了新版中央库藏年份酒。

积极开拓喜庆和团购市场,构建和完善网购市场,针对单位团购产品的个性化需求开发新品。利用女儿红和状元红品牌资源,开发设计多只喜庆酒产品。

基于目前创新逐步展开但效果不是十分显现,表现为公司与其他黄酒企业在市场份额、经营能力、品牌竞争力方面优势不明显,没有拉开与第二、三名明显的差距。因此,我们认为公司营销创新体现为销售增长仍需时间。

盈利预测及估值。

剔除占营业利润三分之一比重的营业外净收入6122万元,公司2012年的静态PE将从目前的35倍左右上升为46倍,PS为4.4倍,相对于目前5%-10%的收入和利润增速预期来看,估值较贵;但相对于公司潜在的价值来看,公司股价在回调后的投资价值正慢慢显现,可逢低战略性建仓。预计公司2013-15年的收入为15.58亿元、17.69亿元、19.92亿元,实现归属于上市公司股东净利润2.01亿元、2.31亿元、2.61亿元,EPS为0.32元、0.36元、0.41元,对应的PE为33、28.6、25.3倍,维持“增持”评级,股价回调后可战略建仓。

重点关注事项

股价催化剂(正面):营销改善效果超预期风险提示(负面):营业外净收入2013年衰减

申请时请注明股票名称