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古越龙山:行业竞争加剧期待激励政策

发布时间:2013-03-28    研究机构:方正证券

公司发布2012年年报,实现营业收入14.22亿元,归属于上市公司股东净利润1.91亿元,扣除非经常性损益后的净利润1.29亿元,经营活动产生的现金净流量7184万元;同比分别增长14.2%、12.1%和下降1.9%、57.9%。实现每股收益0.30元。本年度实际可供股东分配的利润4.49亿元, 拟每10股派发现金红利1.00元(含税)进行分配,共分配股利6349万元, 公司2012年度不进行资本公积金转增股本。

点评

公司业绩符合市场预期,但盈利质量下降:

公司营业收入和净利润基本符合市场预期,扣非后净利润下降以及经营活动产生的现金净流量大幅下降则是市场所未预料到的,而且经营活动产生的现金净流量也大幅低于净利润,我们认为是行业竞争加剧导致销售压力加大所致,从公司毛利率有所下降也可得到印证。

竞争优势突出但近期难显投资价值:

公司作为黄酒第一品牌,拥有古越龙山(600059)、女儿红、沈永和、鉴湖等业内知名品牌;拥有稀缺的大量陈年基酒库存(平均9-10年左右,26万吨, 我们粗略估值在280亿元以上);采用获得非物质文化遗产的传统酿酒工艺,这些都是公司独有的竞争优势。黄酒也是健康消费类产品,契合现代消费理念,随着人口老龄化来临其市场需求越来越大。这些都有利于公司估值提升,但是行业竞争加剧和激励政策缺失,导致实际业绩增长乏力, 估值短期难有提升。

国有体制,期待激励政策出台:

虽说2012年业绩基本符合市场预期,但是这是对去年预期进行多次下调的结果,实际上2012年初市场预期业绩增幅在40%左右;公司2013年目标是营业收入和净利润增幅5-10%,较去年业绩进一步下降,这考虑了行业竞争压力,同时也有与地方政府博弈的色彩,缺乏激励机制的情况下, 我们认为公司业绩很难有根本性改观。

盈利预测与评级:

预计公司2013-2015年营业收入分别达到15.53、17.84、21.36亿元,EPS 为0.33、0.39、0.47元,考虑到公司业绩增速预期的下降和目前的股价, 下调公司评级为“中性”。

风险提示:

食品安全风险;黄酒业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

申请时请注明股票名称