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食品饮料行业研究报告:一步一步稳健往前,短线有防御,长线显价值

发布时间:2015-09-08    研究机构:方正证券

上周只有三个交易日,大盘指数在国家队资金的支持下连续走高,但中小板和创业板却连创新低,个股普跌,但食品饮料上周走势坚挺,全年涨幅排名逐渐上升,龙头股表现抢眼。

1、板块防御性逐渐显现,三条逻辑增加板块配置:1)震荡行情下,资金避险需求下的板块性配置机会,行业龙头受青睐:贵州茅台(600519)、伊利股份(600887)、海天味业(603288)等;2)中报数据表现靓丽,业绩稳健的个股:古井贡酒(000596)、张裕A(000869)、洋河股份(002304)等;3)业绩有弹性、有故事,基本面反转的个股:老白干酒(600559)、泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298);

2、市场风格转换有利板块表现,业绩关键看需求:

1)酒水基本面平稳,未来半个月是消费旺季:近期市场恢复正常,我们跟踪的一批价格,茅台850上下,五粮液630,跟前一周一致,中秋临近,终端出货量增加,我们预判终端旺季即将临近,接下来两周消费走势至关重要,但总体压力不大,分化已经成为常态,一二线名酒全年任务完成大半,调整市场和价格以维持持续增长是企业的关键任务。

2)大众品成本下行难以支撑利润表现,下半年还看需求好转:自2014年1季度开始,随着大宗成本不断走低,大众品行业利润增速持续超过收入增速,但两者的差距在不断缩窄,二季度开始利润掉头向下:一季度收入利润增速分别为+7.41%和+11.45%,二季度分别为+1.26%和-10.06%。主要原因是规模较小的公司出现亏损,拉低了各细分子行业利润增速,大众品行业整体毛利率达到29.94%,同比继续提升0.7个百分点。但由于费用率基本同步上升,净利润率较一季度反而略有下降1.2个百分点,为7.03%。费用率中,上升明显的是销售费用率和财务费用率。行业销售费用率同比上升0.9个百分点,达到16.01%。这说明随着成本下行,行业竞争加剧,费用率上升幅度超过毛利率提升幅度,净利润率的提升不可持续。期待下半年CPI温和提升,需求好转。

3、行业由成长到成熟,少了血气方刚,多了稳健沉稳,三句话总结食品饮料中报:

1)行业刚性消费还在,增长方式变了:酒水见底后业绩反转,但结构分化,集中度提高,转向挤压式增长;酒水板块中报增速:葡萄酒+25.42%,白酒+5.42%,啤酒-5%。一线,二线和三线白酒的增速分别为,10.6%和2.4%。中报确认了白酒行业反转的趋势,但增长的核心原因是:低基数、抢地盘、消费升级。白酒和葡萄酒行业的调整自12年危机开始,13-14年是行业最差的时候,危机过后在去年的基数上增长也是正常的,另外行业总量基本到了天花板,未来就靠挤压式增长,分化去趋势,消费升级也是行业的主要驱动力。

2)行业的好日子已经过去,稳健增速是新常态:中报数据显示分化,酒水业绩增速最好,趋势向上,大众品持续放缓。主要原因是:酒水行业的调整始于12年,断崖式下滑,到14年业绩触底,基数已经降到低位,走出危机后业绩正常回升,而大众品增速从高位缓慢放缓,仍维持相对高位,中报业绩体现这种分化;从各子行业的数据来看,基本上都在个位数增长。大众品板块由于CPI依旧低迷,企业终端提价受阻,上半年乳制品,肉制品行业收入增速仅分别为5.38%和-5.34%。调味品依然增速最快,达到16.85%,但增速较前几个季度有所下降。行业大部分子行业已经告别高速增长的成长期,进入中低速的成熟期,高弹性的日子一去不复返了,用稳健成长来看食品饮料行业的发展。

3)跟着大佬有肉吃,龙头业绩最靠谱:综合来看,食品饮料中报符合预期,业绩趋稳,我们更看好业绩弹性大的个股机会;消费行业的特点是,子行业空间不大,但基本是寡头垄断的格局,龙头地位稳固,很难被颠覆,市场风险低,现金流好,收益稳定。尤其在上半年整体经济下行,行业增速中枢下移的情况下,各细分行业龙头的增速是表现最好的。例如一线白酒中的贵州茅台(600519)(+10.2%),二线白酒中的洋河股份(002304)(+10.6%)和古井贡酒(000596)(+13.5%),啤酒中的青岛啤酒(600600)(-5.3%),葡萄酒中的张裕(000869)(+22.8%),黄酒中的古越龙山(600059)(600059)(+7.4%),乳制品中的伊利股份(600887)(+9.4%),肉制品中的双汇发展(000895)(-3.3%),调味发酵品中的海天味业(603288)(+12.3%)、梅花集团(600873)(+33.6%)和安琪酵母(600298)(+18.0%)。虽然在整体大盘中,食品饮料板块的配置比例已经降至历史低位,但在大幅震荡的行情下,防御性资金更多青睐龙头股。

4、风险提示:

1)通缩风险下,终端消费持续走弱,企业业绩回暖低于预期

2)食品安全问题

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